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咱们6.3发布23年中期策略预测《新投资范式：拥抱细目性！》提议各人新一轮投资范式尚在初期。各人decoupling+国内钞票欠债表再均衡运转钞票价钱贯通呈“杠铃策略”——两头钞票占优，即永续计议钞票“高股息高现款流的红利钞票”。出路成长性钞票如“数字经济AI+”。

“杠铃策略”是哄骗大部分极慎重钞票构筑安全边缘，用少部分高收益高风险高波动钞票博取弹性。本篇聚焦探讨算作杠铃策略的另一端，微盘格调轮动内在机理，初步探索微盘股投资奥义（格调回转/高频来回/指数投资/主题投资/专精特新/减抓受限）。

●微盘股强势的内在机理中枢是格调轮动周期。本轮：

（1）β驱能源：一是微盘股具有逆周期投资属性（近三轮经济下行周期中具有相对收益支抓力）；二是产业层面上乘势AI主题投资波澜（2023年头AIGC指数中微盘股占比高，且其上半年涨幅相对高）。

（2）α驱能源：一是相对大盘股性价比高（相对估值空间广/相对功绩弹性高）；二是外资占比低（好意思债利率高位影响相对低）；三是刻下资金供需预期占优（公募抓仓相对低且边缘高涨/受益IPO放缓、减抓新规）。

●微盘股投资奥义六式：

（1）第一式：格调回转，温煦格调轮动信号。一是要点温煦“弱经济宽货币”信号（可不雅测剩余流动性上行/PPI同比下行/社融同比下行/信用利差收窄区间），二是扶植温煦产业结构立异升级信号（可不雅测产业政策支抓办法/“专精特新”扶抓力度）。

（2）第二式：高频来回，温煦高换手率标的（主要规模指数中微盘股换手率相对高，复盘本轮微盘行情，换手率与收益率呈明显正干系）。

（3）第三式：指数投资，温煦中证2000指数（行业分散，受赛说念景气度波动影响小；对微盘股袒护度更高/风险收益比更优/本钱开支、研发参加强度更高/资金供需占优）。

（4）第四式：主题投资，温煦新兴产业主题催化（微盘股中筹码相对分散，更易受主题行情下边缘增量资金影响）。

（5）第五式：专精特新，温煦“专精特新”企业标签。微盘股中“专精特新”企业相对多，且“专精特新”微盘股永远投资性价比和逾额收益更为显耀（把柄Wind数据，在2013年底-2023年9月底区间内，中证2000中“专精特新”企业累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%）。

（6）第六式：减抓受限，可优先温煦微盘股中减抓受限标的。减抓新规下，该类标的订价愈加趋于合理、波动相对减弱、风险偏好高涨。

咱们在6.3发布23年中期策略预测《新投资范式：拥抱细目性！》，对各人新一轮投资范式的开发作念出了全面的推崇。19-21年流行的投资范式“DCF细目性溢价”、高ROE、“景气投资”接踵失效，干系的热点板块贯通过期于阛阓，A股历史上莫得不灭的赛说念，唯一投资范式的更替。咱们在《新投资范式：成因、日本启示与莽撞》中以90年代日本为鉴，明确提议新投资范式尚在初期，建议采纳“杠铃策略”拥抱两头钞票，即永续计议钞票“高股息高现款流的红利钞票”、出路成长钞票如“数字经济AI+”“微盘股”。

本篇聚焦探讨算作杠铃策略的另一端，微盘格调轮动内在机理，初步探索微盘股投资奥义（格调回转/高频来回/指数投资/主题投资/专精特新/减抓受限）。

2013年以来A股存在4年一度的大小盘格调轮动周期，2013-2016年、2021年于今均呈现明显的小盘格调，彼时均处于经济下行压力大、流动性环境偏松的“弱经济宽货币”布景，小盘股具备相对盈利上风。微盘股是小盘股中的一类细分板块，包含规模更小、弹性更高的一揽子标的，复盘两轮小盘（含微盘）占优区间，除利好小盘的阛阓β身分外，微盘股仍受不同身分运转：

1. 在上一轮即2013年的小盘占优时段中，微盘股主要受益于IPO暂停、并购重组政策减弱推动的借壳上市波澜，彼时阛阓中壳价值放大。2017年后IPO审核加速、并购监管收紧，重复后续注册制慢慢奉行，微盘股壳价值驱能源逐步弱化。

2. 本轮小盘占优区间中，微盘股贯通强势，尤其是2022年以来活着纪疫情、逆各人化趋势、国外通胀等身分影响下，小盘走势出现轰动，微盘股却势头不改，主要受益于β+α双运转，把柄Wind数据，2022年至2023年9月底，万得微盘股指数相对沪深300逾额收益84%、中证2000相对沪深300逾额收益14%、国证2000相对沪深300逾额收益8%。

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一方面，微盘股具有逆周期投资属性，即在“弱经济宽货币”布景且大量商品周期下行时辰，具有相对收益支抓力。2022年以来，疫情与通胀带来各人经济下行、流动性收紧，同期坐褥与消耗需求下滑，引致大量商品周期下行，国内货币政策则保抓限度宽松，提供逆周期投资环境。把柄Wind数据，在2012年、2017年、2022年肇始的近三轮经济下行周期中，微盘股走势具备相对支抓力。

另一方面，产业层面上微盘股乘势AI主题投资波澜，23年头AIGC指数成份股中微盘股占比高，且在AI主题行情中涨幅相对较高。刻下AI产业处于0-1解围阶段，把柄Gartner预测，刻下AIGC渗入率（生成式AI产生的数据占比）仅不及1%，处于“破壁渗入”阶段，有条件带动一批高成长性初创企业达成0-1的成长，同样该类企业属于规模较小、功绩弹性高的微盘股。把柄Wind数据，2023年头AIGC指数中41%的成份股市值小于40亿元，属于微盘股限度，且其在2023上半年的AI主题行情中涨幅相对较高。

第一，刻下微盘股相对大盘股性价比高。一是在估值上，多量微盘股处于成长初期，盈利身手和相应估值尚未踏实、合理，有更多空间挖掘其中的非合理估值；二是在相对功绩上，微盘股功绩弹性高，刻下具备相对功绩上风，把柄Wind数据，万得微盘股指数的23H1盈利增速为15%，高于沪深300的-0.098%；截止2023年9月底，万得微盘股指数的24E盈利增速为33.46%，高于沪深300的15.7%（按照Wind一致预期）。

第二，刻下微盘股的外资抓股占比低，相对大致减少刻下好意思债利率高位带来的影响。刻下微盘股的外资抓股比例较低，受到的国外流动性影响相对低，而外资抓股占比相对高的大盘股更易受好意思债利率高位的影响，把柄Wind数据，截止2023年9月底，万得微盘股指数的北上资金抓股市值占比为0.002%。

第三，微盘股对增量资金的边缘要求更低，刻下资金供需预期占优。一是刻下公募对微盘股的抓仓低，并有边缘高涨趋势，把柄Wind数据，23H1基金对万得微盘股指数成份股抓股市值占比为1.5%、22H1为0.7%；二是8月底以来IPO刊行节拍放缓，故意于进步微盘股的资金招引力；三是减抓新规下，A股多量上市公司的控股推动、实控东说念主的减抓动作受限，故意于为微盘股提供踏实高质料运营的空间，且微盘股减抓受限比例相对更高，把柄Wind数据，截止2023年9月底，万得微盘股指数成份股中71.75%的标的稳当减抓受限情形，沪深300、中证2000分别为30%、54.85%。

微盘股行情同样在小盘格调中呈现，且由于其规模更小、弹性更高，微盘格调与小盘格调信号侧重不同：

受限于高温（650至900摄氏度）运行、工况复杂、多物理场耦合、对材料的性能要求高等因素，这项技术的研发难度远高于碱性、质子交换膜等技术，目前仅在美国、日本等少数发达国家推广应用，国内仍处于从实验室向产业转化的阶段。石化院SOFC团队立足中国石油绿色转型重大需求，高质量完成系统设计集成、安装调试、优化运行等任务，千瓦级SOFC热电联供系统试车成功，实现了发电效率≥40%、蒸汽效率≥25%、热电综合效率≥80%。

1. 要点温煦信号：“弱经济宽货币”。同样在经济下行压力大、货币政策偏宽的环境中，大盘股企业盈利处于相对缝隙，而微盘股更易取得由小额增量资金撬动的相对功绩上风，可不雅测剩余流动性上行（M1同比-PPI同比）、PPI同比下行、社融同比下行、信用利差收窄区间，如本轮微盘行情中，把柄Wind数据，剩余流动性从22年头的-11%高涨至2023年8月底的5.2%。

2. 扶植温煦信号：产业结构立异升级。同样伴跟着新兴产业成长、中小企业如“专精特新”企业发展，微盘股企业大致取得愈加便利的融资、立异环境，可不雅测产业政策支抓办法、“专精特新”扶抓力度，如本轮微盘行情中，“专精特新”企业获政策扶抓、AI主题行情起势。

微盘股的换手率与收益率呈现正比。微盘股由于体量小、弹性高，对资金的敏锐度相对更高，且自己微盘股的换手率相对主要宽基指数较高。复盘本轮微盘行情的换手率因子孝顺度，以万得微盘股指数为例，把柄Wind数据，中式每年头指数成份股为样本，按每年过活均换手率排序分离出10个区间，缠绵每个区间样本的该年过活均涨跌幅均值，不错明显看出换手率越高、收益率越高的司法。

中证2000指数是中证指数公司发布的响应沪深阛阓小市值、流动性较好标的贯通的规模系列指数之一，当今阛阓上袒护微盘股的宽基指数主要有中证2000、国证2000。中证2000和国证2000指数成份股的行业散布均较为分散，受赛说念景气度波动影响较小。相对国证2000，中证2000还具备如下上风：

1.平均市值更小，对微盘股的袒护度更高，把柄Wind数据，截止2023年9月底，万得微盘股指数、中证2000、国证2000的平均市值分别为20、45、75.6亿元。

2.风险收益比更优，把柄Wind数据，在2023年1月1日-2023年9月底区间内，中证2000的年化夏普比率为0.2，而国证2000的年化收益率为负。

3.本钱开支、研发参加强度更高，把柄Wind数据，2022年报中证2000研发参加强度为2.8%，高于国证2000的2.4%。

4.机构抓股上，一是外资抓股占比更低，受好意思债利率影响更小；二是基金抓股占比更低，资金预期空间大，把柄Wind数据，23H1中证2000、国证2000的基金抓股市值占比分别为3.8%、5.6%。

新兴产业渗入初期同样带动一批小规模初创企业成长，对微盘格调产生催化作用，同期，微盘股中筹码相对更分散，更容易受到主题行情下，增量资金流入带来的边缘积极影响。把柄Wind数据，本年以来受AI主题催化，万得微盘股指数成份股中，TMT行业平均涨幅40.84%，远高于非TMT行业的22%；截止2023年中报，万得微盘股指数中43%的成份股，其个股基金抓股比例在0.1%-1%的区间内。

“专精特新”企业是国度计策扶抓的精耕某一细分范围的龙头中小企业，微盘股中“专精特新”企业相对更多，且“专精特新”微盘股的永远投资性价比和逾额收益更为显耀。把柄Wind数据，在区间2013年底-2023年9月底内，中证2000中“专精特新”企业的累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%。

微盘股受减抓新规影响的袒护度和力度均相对较高，不错优先温煦微盘股中的减抓受限标的，减抓新规故意于该类标的订价愈加趋于合理、波动率相对减弱、风险偏好高涨。

本文作家：倪赓、戴康，开端：广发证券，原文标题：《杠铃策略另一端：微盘股投资奥义—— “新投资范式”系列论说十二》

倪   赓 SAC 执证号：S0260519070001

戴   康 SAC 执证号：S0260517120004皇冠现金盘